# All-In Podcast — GameStop CEO Ryan Cohen $56B eBay-ajánlata ## Alapvető információk | Mező | Érték | |------|-------| | **Podcast** | All-In Podcast | | **Epizód címe** | GameStop CEO Ryan Cohen's $56B Plan to Take Over eBay | | **Dátum** | 2026-06-23 | | **Műsorvezető** | Jason Calacanis | | **Vendég** | Ryan Cohen (GameStop CEO, korábban Chewy alapító-vezérigazgató) | | **Formátum** | Interjú | --- ## Fő témák 1. **Ryan Cohen útja a Chewy-tól a GameStopig** — az alapítói tapasztalatok és a menedzsment-filozófia kialakulása 2. **GameStop átalakítása** — hogyan lett egy „halálra ítélt” kiskereskedelmi láncból nyereséges, készpénzdús vállalat 3. **Az eBay-felvásárlási ajánlat ($56 milliárd)** — a stratégia, a struktúra és a növekedési vektorok 4. **eBay elmarasztalása** — a jelenlegi menedzsment hibái, a szellemes és az eladói elégedetlenség 5. **Digitális gyűjthető tárgyak és live commerce** — a jövőbeli növekedési lehetőségek 6. **A média és a Wall Street GameStop-ellenes attitűdje** — miért akarják, hogy Cohen kudarcot valljon? --- ## Összegzés ### A Chewy-évek: az alapítói szemlélet kialakulása Ryan Cohen eredetileg online ékszerüzletet akart indítani, de egy helyi kisállat-kereskedésben töltött látogatás során felismerte, hogy a kedvenctáp-piac fragmentált, ismétlődő vásárlási ciklusú, és az Amazon sem dominálta igazán a kategóriát. Így indult el a Chewy 2011-ben. Cohen hangsúlyozta, hogy a verseny lényege nem más volt, mint az Amazon — a világ legjobb supply chain vállalata — elleni harc. A siker kulcsa a könyörtelen beszerzési stratégia, a raktár-optimalizálás és a „pennies game” volt: centik döntöttek a bukás és a siker között. > „A cél az volt, hogy a kisállat-kereskedés élményét online és nagy léptékben reprodukáljuk.” Cohen emellett kiemelte az ügyfél-elköteleződés fontosságát: kézzel írt ünnepi lapok, háziállat-portrék, 24/7 ügyfélszolgálat. A Chewy ügyfelei rendkívül lojálisak voltak, a szóbeli ajánlás pedig a legjobb marketingcsatornának bizonyult. A vállalatot 2017-ben 3,35 milliárd dollárért adták el, később IPO-n 20 milliárd dolláros piaci értéket ért el — Cohen nem bánta meg az eladást, szerinte „minden okkal történik az életben”. A menedzsment-filozófiáról szólva Cohen elmondta: **a hajlandóságot a készség elé helyezi**. Egy példát említett egy idősgondozási otthonból érkezett jelentkezőre, aki többször jelentkezett, míg végül felvették — és kiváló ügyfélszolgálati vezető vált belőle. A csapatépítés mottója: „a pszichopaták pszichopatákat vonzanak” — azaz a fanatikusan elhivatott emberek más fanatikusokat találnak meg. ### GameStop: a „bolondház” átalakítása Cohen eredetileg passzív befektetőként lépett be a GameStopba 2020 körül. Az eredeti tézis egyszerű volt: egy új konzolgeneráció (PlayStation/Xbox) érkezik, és a GameStop tipikusan jól teljesz a konzolciklus elején. A menedzsment eredetileg egy baráti igazgatótanácsi széket kínált neki, hogy egy aktivistát támasszanak el vele, de Cohen nem vállalta — apja nemrég halt meg, és a feltételek nem vonzották. Miután a részvényár a COVID-sokk miatt zuhant, Cohen 5% fölé lépett, és 13D-t (aktivista) nyújtott be. Innen az út egyenesen vezetett az igazgatótanácsba, majd a vezérigazgatói székbe. Cohen nyíltan elismerte, hogy **a Chewy-ből hozott playbook rossz volt a GameStopnál**. E-commerce embereket hozott be, megpróbálta a Chewy modellt másolni — de a fizikai kiskereskedelem teljesen más állat. A leckét akkor tanulta meg, amikor a raktárak telezsongoráztak eladhatatlan tévékkel és leértékelt inventory-val, ami komoly veszteségeket generált. Az átalakítás kulcsa a **költségcsökkentés, a pre-owned (használt) üzletág fókuszba helyezése és a gyűjthető tárgyak (collectibles) kategória felfuttatása** volt. A trade-in modell — amely a videojáték-hardvereknél és szoftvereknél már működött — zökkenőmentesen kiterjeszthető volt a sportkártyákra és TCG-kára (Trading Card Games). Ma a vásárlók bevisznek egy PSA 8-as vagy jobb kártyát, azonnal készpénzt kapnak, a GameStop pedig vagy az üzletben vagy online értékesíti azt. **A számok ma beszélnek magukért:** - Collectibles = a bevétel 42%-a - Q1 bevétel: 835 millió dollár (14% YoY növekedés) - SGA csökkent: 228M → 202M - Készpénz: 9,7 milliárd dollár - Szabad cash flow: 333 millió dollár - Saját részvény-visszavásárlási program engedélyezve ### Az $56 milliárdos eBay-ajánlat Cohen felismerte, hogy a GameStop szerves növekedése „szép, de nem elég nagy” — ő nagy dolgokat akar csinálni. Az ötlet, amely — saját szavaival — a **vécén** jött el hozzá, az eBay felvásárlása lett. Az ajánlat struktúrája: **50% készpénz + 50% GameStop-részvény**, prémiummal az eBay akkori árához képest. Cohen **500 millió dollár saját pénzét** teszi a tranzakcióba — és hangsúlyozta, hogy egyetlen pennyt sem húzott ki a GameStopból, sőt, folyamatosan invesztált a vállalatba. Három növekedési vektor az eBay esetében: 1. **Költségcsökkentés azonnali bevételnöveléssel:** 2 milliárd dollár költség kivezetése a közel 5,5 milliárd dolláros operatív bázisból. Az eBay 2,4 milliárdot költ értékesítésre és marketingra — lényegében nulla felhasználónövekedés mellett. A működési költségek a bevétel több mint felét teszik ki egy olyan vállalatnál, amelynek nincs készlete. 2. **Live commerce (élő kereskedelem):** A TAM 400 milliárd dollár, és gyorsan nő az Egyesült Államokban, Ázsiában már hatalmas. Az eBaynek megvannak a felhasználói, a márkája és a platformja — de az eBay Live platformja „szar”, senki sem ismeri, az alkalmazási folyamat elriasztja a tartalomkészítőket, és a backend sem működik. A GameStop 1600 üzletei stúdiókként és teljesítési/logisztikai központként használhatók a tartalomkészítők számára — fotózás, teljesítés, hitelesítés. 3. **Digitális gyűjthető tárgyak piaca (in-game items):** Ez az a tézis, amit Cohen még nyilvánosan nem osztott meg korábban. Az eBay vezető a fizikai gyűjthető tárgyak piacán, de a videojátékokban felgyűlt virtuális tárgyak (skin-ek, fegyverek, AAA címek item-jei) piacán **senki** nem kínál likviditást. Ezek a tárgyak valódi utility-vel rendelkeznek (a NFT-kkel ellentétben, amelyeknek nem volt igazi hasznosságuk). A piac mérete potenciálisan nagyobb lehet, mint az eBay fizikai piaca. Cohen szerint „őrült, hogy ez még nem létezik”. ### Az eBay elmarasztalása: egy stagnáló, túlfizetett menedzsment Cohen könyörtelenül bontotta le, miért fulladt ki az eBay az elmúlt 11 évben (John Donahoe 2015-ös távozása óta): - **GMV csökken**, az aktív felhasználók száma **30 millióval zuhant** - Az operatív bevétel lényegében stagnál, miközben az e-commerce többi része nőtt - Az operatív költségek jelentősen nőttek — a bevétel több mint felét felemészik - Az eladók (sellers) elégedetlenek: az Amazon Seller Central mindent tud, míg az eBay eladóknak harmadik féltől származó eszközöket kell használniuk - A top eladók concierge programját megszüntették — az eladókat most „önként érti” a menedzsment - A menedzsment **külső tanácsadó cégekkel** dolgozik ahelyett, hogy magamerné a vállalatot > „Az eladók egy marketplace modellben az ügyfeelek. Ha az eladók boldogok, több inventory-t tesznek fel, és több eladás történik. De az eBay nem áll szóba az eladókkal, nem kérdezi meg, mik a fájdalompontok, és nem javítja ki őket.” Cohen szerint az eBay menedzsmentje „soha nem izzadt egy cseppet sem”, soha nem épített semmit saját kezűleg, és a vezérigazgató **több tízmillió dollárnyi részvényt adott el** anélkül, hogy egyetlen darabot is vásárolt volna saját pénzéből. Az elutasító levélben az eBay a finanszírozási bizonytalanságra hivatkozott — Cohen szerint ironikus, hiszen a finanszírozás az eBay saját mérlegéről jönne. ### A sajtó és a Wall Street GameStop-ellenes attitűdje Cohen felteszi a kérdést: miért akarja mindenki, hogy kudarcot valljon? A média évek óta a „meme stock” címkét ragasztja a GameStopra, miközben a vállalat mára nyereséges, készpénzdús és növekszik. Calacanis elmélete: ha a média elismeri Cohen kompetenciáját és a GameStop valós eredményeit, azzal saját magukat minősítik vissza — neki kellene igazolnia, hogy tévedtek. > „Nincs semmi amerikaibb, mint a saját tőkéd kockáztatása. Akkor miért akarja mindenki, hogy kudarcot valljunk?” Cohen **500 millió dollár saját pénzt** fektet az eBay-tranzakcióba — szemben az eBay menedzsmentjével, amely „nulla kockázatot vállal és vagyonokat keres”. Az eBay vezérigazgatója állítólag több mint 100 millió dollár aranyernyőt kapna, ha elbocsátják — és nem hajlandó találkozni Cohennel, aki „holnap Kaliforniába repülne” egy megbeszélésre. ### Következő lépések és ellencsalogató esélyei Cohen elkötelezett: „megteszem, amit csak kell a siker érdekében”. Jelenleg bankárokkal és drága tanácsadókkal dolgoznak együtt. Az eBay igazgatótanácsa elutasította az ajánlatot, és a részvényesi különleges közgyűlés összehívásához szükséges 20%-os küszöböt nem sikerült 10%-ra csökkenteni — így a proxy harc feltételei nehezebbek. Cohen szerint az intézményi tulajdonosok általában támogatják a tervet — „ szeretik az üzletet, és sok lehetőséget látnak benne”. A részvényesi bázis átrendeződhet, ha a piac elhiszi a sztorit: azok, akik a készpénz-prémiumot akarják, eladhatnak; akik hisznek Cohenben, tarthatják a GameStop-részvényeket. A tranzakció jelentőségét növeli, hogy más nagy versenytársak (pl. Amazon) antitrust okokból nehezen tudnának hasonló méretű felvásárlást végrehajtani — tehát Cohen az egyetlen reális ajánlattevő. Ahogy fogalmazott: „nem fogom abbahagyni, nem fogok elmenni.” --- ## Kulcsfontosságú meglátások 1. **Az „alapító-elme” előnye a professzionális menedzsmenttel szemben:** Cohen végig azt hangsúlyozza, hogy az alapítói mentalitás — a saját pénz kockáztatása, a sleeves-fel-tűrés, a gyökérokok megoldása — hiányzik az eBay jelenlegi menedzsmentjéből, amely „soha nem izzadt egy cseppet sem”. 2. **A playbook nem másolható:** Cohen maga ismerte el, hogy a Chewy-ből hozott e-commerce playbook katasztrofális volt a GameStop fizikai kiskereskedelemben. Minden vállalat „külön állat” — az első lépés a diagnózis, nem a sablon alkalmazása. 3. **A trade-in modell skálázhatósága:** A GameStop pre-owned videojáték trade-in modellje zökkenőmentesen kiterjeszthető volt a sportkártyákra és TCG-kára. Ez bizonyítja, hogy egy létező operatív előny új kategóriákba is átvihető. 4. **Az in-game digitális tárgyak piaca egy fehér folt:** Cohen leginnovatívabb felismerése, hogy a videojátékokban felgyűlt virtuális tárgyak (skin-ek, fegyverek) piacán **senki** nem kínál likviditást. A NFT-k kudarca ellenére a gaming item-eknek valódi hasznosságuk van — ez egy potenciálisan több milliárd dolláros, felügyeletlen piac. 5. **A live commerce az eBay alulértékelt esélye:** Az eBay Live létezik, de senki sem ismeri, a platform rossz, és az alkalmazási folyamat elriasztja a tartalomkészítőket. A GameStop 1600 üzlete stúdióként és logisztikai központként is működhet — ez egy olyan szinergia, amit papíron nehéz megragadni, de gyakorlatilag óriási. 6. **A média narratíva önerősítő:** A „meme stock” címke beragadt, és a média nem tudja (vagy nem akarja) felülírni, mert az a saját hitelességük megkérdőjelezésével járna. 7. **Skin in the game mint versenyelőny:** Cohen 500 millió dollár saját pénzt fektet a tranzakcióba, az eBay vezérigazgatója egyetlen részvényt sem vásárolt saját pénzből, viszont eladott tízmilliókat. Ez a kontraszt a proxy harc legfontosabb érve. --- ## Gyakorlati jelentőség - **Befektetők számára:** Az eBay-proxy harc egy tanulmány a „founder vs. professional manager” dinamikáról. A kérdés nem az, hogy Ryan Cohennek van-e $56 milliárd cash-e (nincs), hanem hogy a részvényesek hisznek-e abban, hogy ő több értéket tud teremteni, mint a jelenlegi menedzsment. Az aranyernyő ($100M+) és a részvény-eladások ténye az activist case legfontosabb érvévé válik. - **E-commerce operátorok számára:** A live commerce 400 milliárd dolláros TAM-je és az in-game digitális item-ek piaca két olyan fehér folt, amelyet a nagy platformok (Amazon, eBay) nem szolgálnak ki. Aki itt korán belép, komoly first-mover előnyre tehet szert. - **A fizikai kiskereskedelem jövője:** Cohen terve, hogy a 1600 GameStop-üzletet stúdiókként és logisztikai központként használja az eBay Live számára, egy innovatív példa a fizikai láncok digitális újrapozicionálására. A „brick-and-mortar halott” narratíva túl egyszerű — az üzletek értéke nem a bolti eladásban, hanem a digitális infrastruktúrában rejthet. - **Activist befektetési stratégia:** Cohen útja (passzív befektető → 13D → igazgatótanács → CEO → nagy felvásárlás) egy modern blueprint az activist befektetőknek: az értékteremtés nem a levelek írásából, hanem az operatív felelősség átvállalásából fakad.