# TFTC #748 – The Bond Market Says Tick Tock with Luke Gromen **Dátum:** 2026. május 21. **Vendég:** Luke Gromen (FFTT alapító, makroelemző) **Host:** Peruvian Bull / Marty Bent **Hossz:** ~65 perc --- ## TL;DR Luke Gromen szerint az amerikai államadósság matematikailag kezelhetetlen: kamatkiadások + entitlement programok meghaladják az összes adóbevételt. Az iráni háború felgyorsította ezt a válságot az olaj/szállítási láncok szétzilálásával. Warsh Fed-elnökként valószínűleg backdoor QE-t fog végrehajtani: kamatvágás + mérlegszűkítés + banki dereguláció = inflációs kiút. Az AI munkaerőpiaci rombolása tovább erodálja az adóbevételt. A kínaiak közben aranyban számolják el az olajat. A vége: dupla számjegyű infláció, amit 4-4,5%-nak hazudnak majd. --- ## Kulcspontok ### 1. Az amerikai adósság matematikája - Az USA adóbevétele ~$5,2 billió, de ebből $1 billió kamatra, $3,8 billió entitlementekre megy el — ez több mint 100% of receipts - Védelem: további ~$1,1 billió - Ahhoz hogy 3%-os deficit legyen, $840 milliárdot kellene vágni - Csak védelemből és entitlementekből lehetne ekkorát vágni (~20%-os csökkentés), ami politikai öngyilkosság - Ha mégis meglépnék, a recesszió miatt a deficit visszaugrana 9-13%-ra - **Következtetés:** a hozamokat sapkázni fogják → pénznyomtatás inflációs környezetben > "They are going to cap yields. […] People need to be ready for double digit inflation." ### 2. Kevin Warsh és a "Jedi elmetrükk" - Warsh valószínű forgatókönyve: kamatvágás, mérlegszűkítés (kötvényeladás), banki szabályozás lazítása - A bankok megveszik a treasurieket → backdoor QE, jobb marketinggel - A bankokat nem érdekli a reálhozam, amíg a spread megvan - Ez inflációs, de eladható úgy mint "szigorítás" > "These are not the droids you're looking for. It's the Jedi mind trick." ### 3. Irán és a Hormuzi-szoros - A szoros még mindig zárva, Iránnak több tűzvezérlési képessége van a Perzsa-öböl felett, mint amit a Nyugat elismer - Gromen előrejelezte: július 4-ig zárva maradhat - Ellátási lánc sokkok: motorolaj 40%-os hiány, kénhiány (műtrágya), biztosítási sokk - Kína és Oroszország utánpótlás Iránnak a Kaszpi-tengeren és vasúton keresztül — nem elég a pótlásra, de elég időt nyerni - A Nyugati piacok "Tick tock MF" — Samuel L. Jackson meme > "There's a day coming where Western markets go, oh, Iran actually does have a say in this." ### 4. AI: produktivitási bomba, adóbevételi katasztrófa - Ken Griffin (Citadel): hónapokig tartó munka AI-jal napok alatt - Dan Loeb (Third Point): ugyanezt visszhangozta - Marc Andreessen szerint "nem lesz munkahely-apokalipszis" — Gromen szerint cinikus, mert ha igazat mondanának, politikai beavatkozás jönne - **A lényeg:** AI aláássa az adóbevételt (a munkahelyi adók az állami bevételek 50%-át adják) pont akkor, amikor a lehető legkevésbé engedheti meg magának az USA - 1952-es slide rule hasonlat hamis: akkor 10-15%-os népességpusztulás volt Eurázsia munkaképes férfiaiból + ipari bázis megsemmisült — ma mindenki versenyez > "You're talking about taking jobs that pay multiple hundreds of thousands of dollars a year and replacing them with something you can subscribe to for 20 bucks a month." ### 5. Kína stratégiája - Trump csak egy a sorban, aki Pekingbe zarándokolt: Starmer, Macron, Merz, Putyin következik - A Nyugat elvágta magát az olajtól → a világ Kína karjaiba fut: EV, solar, akkumulátor - India olaj/gold import problémája → BYD, kínai EV-k a megoldás - A Hormuz lezárása nem Kínát gyengíti, hanem a Nyugatot löki Kína felé - Arany elszámolási keretrendszer: offshore jüan klíringbankok minden aranyközpontban - Szaúd-Arábia rettegett az orosz FX-tartalékok szankcionálásától → aranyban számolják el az olaj egy részét > "America call me when you're sober." ### 6. Tartalékeszközök: arany, Bitcoin - Arany már meghaladta a treasurieket a globális FX-tartalékokban - A kínaiak aranyban számolnak el → Szaúd-Arábia svájci aranyimportja az egekben - Japán 2 éves államkötvény hozama és az arany ára ugyanaz a chart - Bitcoin: rövid távon high-beta tech-ként kereskedik, de hosszú távon a szuverén fizetésképtelenség a legnagyobb bullish katalizátor - A kormányzat próbálja majd capsolni az aranyat és Bitcoint, hogy a tőkét a tech buborékba terelje - USA részvények: dollárban felfelé, Bitcoinban és aranyban lefelé > "There's nothing more bullish for a neutral reserve asset than sovereign insolvency." ### 7. Stablecoin ellentmondások - Adminisztráció: stablecoinok treasury keresletet generálnak - Ugyanakkor: OFAC lefagyasztott $344M Tethert (IRGC) - Irán válasza: Bitcoinban számolják el a Hormuz biztosítást - Genius Act: kamatfizetés stablecoinokra → bankroham veszély - Warsh bankokat akar treasury-vásárlásra bírni, de a stablecoinok kivéreztetik a bankokat - A feltörekvő piacok nem fognak stablecoint venni, mert élelmiszerre és benzinre kell a pénz > "What's the plan, Phil? What's the plan?" ### 8. Generációs egyenlőtlenség és a fiatalok - A boomerek kapják a szövetségi kiadások 80%-át, miközben ők a leggazdagabb generáció - Az első amerikai generáció, amely rosszabbul él majd, mint a szülei - Yale-es, két diplomás, többnyelvű diákok nem találnak munkát - AI jobban csinálja: adminisztráció, matek, természettudomány — olcsóbban - Gromen tanácsa szülőknek: kommunikáció, őszinteség, rugalmasság > "The only thing I ask of you, you just keep getting up." --- ## Idézetek - "If you were short one part, it's a matter of scarcity. […] One part goes down and then things start going." - "You're going to have to print money to cap yields into an inflation spike." - "It's not significant say. And the Iranians know from here on out every day that follows like they've taken all their pain up front." - "I think it's Brazil 2000. […] Inflation for the UK from 56 to 76, Tager was almost 7% a year." - "We're a democracy asterisk." - "You'll stop worrying about them when you're in your grave." --- ## Gromen víziója 2-3 éves időtávon - Warsh kamatot vág → infláció 12-15%, de 4-4,5%-nak hazudják - Warsh kötvényeket ad el, bankok megveszik → long end emelkedik - Aranyat és Bitcoint capsolni próbálják, hogy a pénz a tech részvényekbe menjen - Nincs felvétel, de elbocsátások vannak → "no hire, no fire" → "no hire and fire" - USA ipari termelés zúg, de a kínaiak kontrollálják az ellátási láncokat - Végül nem tudják kontrollálni se az aranyat, se a Bitcoint --- ## Értékelés Az epizód Gromen egyik legerősebb fellépése. Nem pusztán makrogazdasági elemzés — geopolitika, AI, monetáris politika és generációs dinamika összekapcsolása koherens világképpé. A hangvétel frusztrált, de nem reménytelen: a család és a reziliencia keretezi a beszélgetést. Különösen erős az AI adóbevételi hatásának érvelése: nem az a kérdés, hogy helyettesít-e munkahelyeket, hanem hogy ezt pont akkor teszi, amikor az állam a lehető legkevésbé engedheti meg magának a bevételkiesést.