# TFTC #774 - Quarterly Monetary Base Update with Matthew Mežinskis (2026-07-25)

> **Epizód:** #774  •  **Dátum:** 2026. július 25.  •  **Házigazda:** Marty Bent  •  **Vendég:** Matthew Mežinskis (Porkopolis Research, https://x.com/1basemoney)
> **Forrás:** [fountain.fm/episode/UBmlGZi3gXhx3S3xJeRf](https://fountain.fm/episode/UBmlGZi3gXhx3S3xJeRf)  •  [MP3 (250 MB)](https://feeds.fountain.fm/ZwwaDULvAj0yZvJ5kdB9/items/cTZmZPhBOJE3nfSDPeT6/files/VIDEO---DEFAULT---c8500b18-7713-44c9-ae95-92ceb3536c2f.mp4/ORIGINAL.mp3)
> **Transcript:** Fountain.fm SRT subtitle (saját letöltés 2026-07-25, 1:43:57 → 17 022 szó, 5 chapter)


---


## 1. rész: Bevezető + A power law modell értékelése (Bitcoin safe haven, power curve definíció, R² statisztika)


**Vendég:** Matthew Mežinskis (Porkopolis Research, Bitcoin power law elemző, [@1basemoney](https://x.com/1basemoney))
**Házigazda:** Marty Bent (TFTC alapító)
**Téma:** Bitcoin mint menedék a fiat világban, valamint a Bitcoin power curve (hatványtrend) kiértékelése

---

## Fiat káosz és a Bitcoin safe haven szerepe

Marty Bent az introban felvázolja a makro hátteret:

- A központi bankok egymással versenyezve devalválják a saját valutájukat, és a Fed is „megőrült” — ebben a környezetben a Bitcoin safe havenként viselkedik.
- A Bitcoin a fiat valuták világának győztese, és a „bull case” egyik fő eleme, hogy a központi bankárok önsorsrontó politikát folytatnak.
- A háttérzajban (iráni háború, jemeni embargó, AI-modellek egymás ellen, szabályozói befolyásszerzés) a legfontosabb kérdés szerinte az, hogy a Bitcoin power curve (hatványgörbe) **állítólag eltört** — ez adja a beszélgetés gerincét.

## A power curve modell alapjai

Matthew Mežinskis belépőben jelzi: nyolc éve tér vissza a műsorba a monetary base (pénzalam) power law elemzésével, és azóta is negyedévente frissíti a chartokat. A jelenlegi piaci szintről:

- A power trend a monetáris bázisra illesztve „fantasztikusan jól” növekszik — ezt a befektetőknek megnyugvásként kellene fogadniuk, nem pánikreakcióként.
- A jelenlegi árszint a power curve **alsó sávjában** van; az 5 hónappal ezelőtti beszélgetéshez képest a trend szerinti várható értékhez képest még lejjebb csúsztunk, tehát ismét „generációs vételi lehetőség” van kibontakozóban.
- A chart log-lineáris skálán szivárványos parabola, de log-log skálán **egyenes vonal** — ez a power law (hatványösszefüggés) vizuális ujjlenyomata.

### A sávok időbeli fejlődése

- 2011 és 2013 között a regressziós sávok lazábbak, „göcsörtösebbek” voltak, és a Q100 (felső szélső kvantilis) nagyon vad kilengéseket mutatott.
- A 2014–2016-os „kriptotél” (valamint a 2017-es shitcoin/ICO lufi) után 2016 közepétől a sávok újra rendezettebbé, közel egyenes vonalúvá váltak.
- A pandémia és a 2022-es FTX/Terra-Luna összeomlás (amit Matthew „Bitcoin collateral mismanagement”-nek, azaz a bitcoinnal fedezett pozíciók nemtörődöm kezelésének nevez) új mélypontot ütött — ez az alsó sávot (Q0) húzta lejjebb.
- 2025 május–júniusában újabb nagy esés tágította a valószínűségi sávot, de a Q0–Q20 tartományban ez korábban is megtörtént, tehát statisztikailag nem rendkívüli.

> „Ez teljesen más, mint egy TradingView-csatorna, ahol exponenciális chartra rajzolsz egyenest. Ez nem Elliott Wave, nem ABC korrekció. Ez a power regression mindennapos kiterjesztése annak, hogy a Bitcoin hol helyezkedhet el a trendhez képest.”

## Modell-összehasonlítás: power law vs. exponenciális vs. stock-to-flow

Matthew módszeresen végigmegy a lehetséges alternatív modelleken, hogy a hallgatók maguk ítélhessék meg, melyik illeszkedik:

### 1. Exponenciális trend

- Az exponenciális trend log-lineáris ábrán **egyenes**, és a Bitcoin ára log-log skálán egyáltalán nem követi — utoljára 2022 közepe óta nem is érintette ezt a trendet.
- Ha a Bitcoin valóban exponenciális eszköz lenne (úgy mint az arany, a részvények, a kötvények), akkor a jelenlegi ~60 000 USD-s árfolyam helyett **~600 000 USD** körül kellene mozognia.
- Az exponenciális modell TTM (az elmúlt 12 hónap) növekedési üteme **108%**, ami messze eltér a Bitcoin valós ~40%-os TTM-étől.
- A 72-es szabály magyarázata: 10%-os CAGR 7,2 évente dupláz, és ez exponenciális növekedésnél **állandó** ütem.

### 2. Power law (hatványtrend) — a győztes modell

- A power trend TTM növekedése **~40%**, a CAGR pedig **~136%**, tehát a növekedés **lassul, de stabil és skálázható**.
- A jelenlegi power trend a 142 000 USD környékére saccolja a trendértéket; a Bitcoin 0,46-ös pozícióban van a trendhez képest — vagyis a trend alig felénél.
- R² (determinációs együttható) = **96,1%**, ami messze a legmagasabb a vizsgált modellek közül.
- A működési mechanika: a Bitcoin életideje ~6000 nap, és a power law szerint **minden 13%-os életidő-növekedés hatására a Bitcoin ára megduplázódik** — ez jelenleg nagyjából 800 naponta, azaz kb. kétévente következik be (~40%-os CAGR, ami tovább lassul).
- A power curve a hálózatok, az internet, a városok növekedésének mintája — skálázható, nem pedig szétszaladó exponenciális.

### 3. Plan B stock-to-flow modelljei

Matthew a stock-to-flow (S2F) modellek több változatát is megvizsgálja, és kíméletlenül szétszedi őket:

| Modell | Aktuális vetítés | Megjegyzés |
|---|---|---|
| Plan B 2020-as trend | 6,58 millió USD | „a legnevetségesebb” |
| Plan B 2019-es trend | 800 000 USD | 2024 elején, az ETF-jóváhagyáskor eltalálta, azóta nem |
| Tiszta S2F power trend 2016-ból (zárolt adat) | 615 000 USD | 10× eltérés a valós árhoz képest |
| Folyamatosan frissülő S2F | 260 000 USD | még mindig a power trend 143 000 felett |

> „A stock-to-flow nagyságrendekkel téved. Az exponenciális trendek nagyságrendekkel tévednek. A power curve következetesen ugyanazt a számot festi.”

## A 2016-os „time-machine” teszt

A power curve igazi erőssége a stabilitás-teszt:

- Matthew a 2016-ban számolt power trendet **új adatok nélkül** vetíti előre 10 évet — és az eredmény nagyjából **15–17 ezer dollárral** tér el a ma elérhető összes adattal frissített trendértéktől.
- Ez az eltérés „elképesztő” statisztikai szempontból, és megerősíti, hogy a modell nem „illesztgetés”, hanem **strukturálisan stabil**.
- A power curve mindig ugyanazt a számot adja — ez a lényeg, nem a volatilitás.

## Lehetséges jövő: átmenet exponenciális modellbe?

Matthew elismeri, hogy elméletileg lehetséges, hogy a Bitcoin a jövőben átváltson exponenciális növekedésre:

- Ha a pénzügyi rendszer bekebelezi és monopolizálja a Bitcoint, és egyre több fiat egység rakódik a korlátolt kínálatra, a modell átválthat.
- **De jelenleg nem ez történik** — és ez szerinte jó jel, mert a hálózatok, városok, internet mind power law szerint nőnek.
- Akit aggódik, hogy „eltört” a power law: ha eltörik, akkor **felfelé** fog eltörni, mert az exponenciális növekedés gyorsabb. Szóval a pesszimistáknak sincs igazán okuk panaszra.

## Analógia: a városok power law növekedése

Marty rákérdez a mögöttes „anatómiára”, és Matthew elmagyarázza, hogy a power law a **városok növekedésére** is jellemző:

- Az országos szintű mutatók — GDP, államadósság, pénzkínálat, tőzsde — **exponenciálisan** nőnek (ezért ingatagok, ezért robbanékonyak, és ezért van szükség rendszeres valutás resetre).
- **Városi szinten** viszont a népesség, a gazdaság, az infrastruktúra power law szerint nő: évről évre kicsit lassabban, de stabilan, skálázhatóan.
- New York vagy Philadelphia népességnövekedési rátája ma **sokkal alacsonyabb**, mint 100–200 évvel ezelőtt volt — ez a power law gyakorlati jelentése: **lassuló, de tartós növekedés**, nem pedig anémia.
- A Bitcoin növekedési üteme (~40% TTM) jelenleg **gyorsabb**, mint a tőzsdei hozam (~12–14% évente, osztalékkal újrabefektetve 14–15%), tehát a Bitcoin relatív felülteljesítése addig folytatódhat, amíg a két trend görbéje össze nem ér.

> „A Bitcoin jelenleg a power curve alsó sávjában van. Statisztikailag rendkívül bikás fázisban vagyunk. Nem mondom, hogy nem eshetünk még — de hosszú távon, nem pénzügyi tanács, statisztikailag nagyon-nagyon bullish a helyzet.”

## Szponzori blokk (0:25–0:28 körül)

A szelet végén a TFTC két szponzora:

- **Square** (square.com/go/TFTC) — fizetési infrastruktúra Block/Bitcoin-integrációval, akár 200 USD kedvezmény a hardverre.
- **Unchained** (unchained.com, kód: TFTC10) — multisig (multialáírásos) önletétkezelés, 12 000+ kliens, 12 milliárd dollárnyi Bitcoin a trezoraikban. A modell: 2 kulcs a felhasználónál, 1 a szolgáltatónál, soha nem mozdítható egyedül. Emellett Bitcoin-hitelek, Bitcoin IRA, kereskedés vaultból, öröklési megoldások.

---

### Összegzés

- **Mi van meg a várt témák közül:** A szelet teljesen fedi a „Bitcoin mint safe haven” (rövid intro) és a „Bitcoin power curve kiértékelése” (fő tartalom) témákat.
- **Mi hiányzik:** Semmi — mindkét várt téma megjelenik, a második a szelet ~90%-át teszi ki.
- **Lényeges megállapítások:**
  - A Bitcoin power curve **nem tört el** — a modell 2016 óta zárolt adattal is 15–17 ezer dollárra saccolja a trendértéket, szemben a frissített 142 000 USD körüli adattal.
  - A jelenlegi árfolyam (~60 000 USD) a power trend 0,46-szeresénél jár, vagyis a trend alig felénél — historikusan erős „generációs vételi zóna”.
  - A stock-to-flow és az exponenciális modellek nagyságrendekkel tévednek; a power law az egyetlen, ami következetesen a valóság közelében marad (R² ≈ 96%).
  - A power law a hálózatok, internet, városok növekedési mintája: lassuló, de stabil és skálázható — és a Bitcoin jelenlegi ~40%-os TTM növekedése gyorsabb, mint a tőzsde ~14%-os évesített hozama, tehát a relatív felülteljesítés a közeljövőben folytatódhat.


---


## 2. rész: A power law és az exponenciális növekedés végzetes keresztje (grand thesis, super-exponenciális, risk-free rate lehetetlenség)


## A "grand thesis" felállítása — két lehetséges végkimenetel

A rész Mežinskis "grand thesis"-ével nyit, amely a Bitcoin jövőjének két lehetséges forgatókönyvét vázolja fel:

1. **Bitcoin húzza a TradFi-t a power curve-ra** — a Bitcoin skálázható, stabil növekedési rátája "fekete lyukként" szívja magába a teljes pénzügyi rendszert, és a tőzsdék, a pénzkínálat és az államadósság is a Bitcoin alacsonyabb, kiszámíthatóbb növekedési ütemére áll át.
2. **A TradFi húzza a Bitcoin-t az exponenciális görbére** — a Bitcoin elveszíti egyediségét, és a tőzsdéhez, a GLD-hez (arany ETF) vagy más volatilis eszközökhöz hasonlóan viselkedik: hosszú csendes időszakok, hirtelen nagy boomok és korrekciók.

A "judgment day" forgatókönyv: a Bitcoin 40%-os éves növekedési üteme (amely most még messze meghaladja a részvénypiac 12–15%-os ütemét) a következő 10–15 évben **keresztezi a tőzsde super-exponenciális növekedési pályáját**. Ezen a ponton a társadalomnak választania kell: marad a "fiat interest unit" hajszolásnál, vagy visszatér a "vár" modellhez, ahol a Bitcoin a tranzakciók alapja.

> "If we say that Bitcoin goes exponential, I think you're going to see more volatility. And yeah, Bitcoiners might be fine in certain ways, but society might not be. And we're on this path. We're on this collision course right now." — Mežinskis

## A tőzsde valójában "super-exponenciális"

Mežinskis Jeffrey West (Santa Fe Institute) kutatásaira hivatkozva rámutat, hogy a tőzsde nem egyszerűen exponenciális, hanem **super-exponenciális** (a "super" nem matematikai szakkifejezés, hanem a trend gyorsulását írja le):

- **1800-as évek:** a tőzsde éves növekedési üteme ~2%
- **A Fed alapítása után (1913):** ~5%
- **Az 1990-es években:** ~9% (az S&P 500 átlagos éves hozama)
- **Napjainkban:** 12–15% (12% árfolyam + 2–3% osztalék)

A pénzkínálat is hasonló mintát mutat (bár nem minden pénzkínálat, de a főbb központi banki mérlegek igen). A super-exponenciális növekedés azt jelenti, hogy **a piac egyre gyorsabban gyorsul**, és a "rat race" egyre intenzívebb — az embereknek egyre nagyobb hozamokra van szükségük, hogy lépést tartsanak az inflációval és a pénzromlással.

## A Bitcoin growth rate jelenlegi állapota

A Bitcoin **40%-os éves növekedési üteme** (a power law szerint) jelenleg **2,5–3×-osa** a tőzsde 12–15%-ának. Ez a különbség hatalmas, és két dolgot jelenthet:

1. **A Bitcoin "alulértékelt"** a jelenlegi árához képest — a power law szerint a mostani ár a trend alatt van.
2. **A Bitcoin egyedisége** — más eszközhöz nem hasonlítható, mert nincs mögötte compounding interest (kamatos kamat), nincs központi banki pénznyomtatás, nincs államadósság-növekedés.

Mežinskis szerint **a Bitcoin nem nőhet a tőzsde mintájára** (exponenciálisan), mert akkor elveszítené az egyediségét, és olyan eszközzé válna, mint bármely más. Ez a kockázat akkor realizálódik, ha a Bitcoin "co-opted" lesz a jelenlegi rendszerbe — pl. ETF-eken keresztül, intézményi birtokláson keresztül, vagy a Fed általi közvetett támogatáson keresztül.

> "If bitcoin say goes exponential which by the way is a different topic than a lot of people on twitter saying if the power law is broken or something again if if if the bitcoin power law breaks it's gonna break to the upside, not to the downside. But if it goes exponential, then that just means that Bitcoin is going to start to mirror an already volatile financial system." — Mežinskis

## A "Bitcoin risk-free rate" lehetetlensége power law mellett

A rész legérdekesebb technikai részlete: **a power law nem teszi lehetővé a "risk-free rate" (kockázatmentes kamatláb) koncepcióját**. A power law growth rate idővel csökken (a Bitcoin évről évre lassabban nő a power law szerint), így **a kamatos kamat nem működhet** power law növekedés mellett.

Ennek két implikációja van:

1. **A hagyományos pénzügyi rendszer (amely a compound interest-re épül) nem kompatibilis a power law-val** — vagy a power law törik fel (és a Bitcoin exponenciálissá válik), vagy a teljes pénzügyi rendszernek át kell alakulnia.
2. **A "Bitcoin mint risk-free rate" elképzelés nem működik** — a power law growth rate nem állandó, tehát nincs fix hozam, ami a kockázatmentes kamatláb alapja lehetne.

Mežinskis szerint ez az oka annak, hogy "smart people in the power law world" (pl. Giovanni Santacesaria, fizikusok) sem tudták megoldani ezt a kontradikciót. A megoldás csak az lehet, ha a Bitcoin "fekete lyukként" húzza a teljes TradFi-t a power curve-ra — de ez egyelőre elméleti, és a gyakorlatban a TradFi (AI boom, állami backstop, Fed policy) egyre gyorsabban nő.

## Az AI boom hatása a "collision course" gyorsulására

A vita egyik legégetőbb aspektusa: az AI boom **felgyorsítja a TradFi super-exponenciális növekedését**, ami azt jelenti, hogy a Bitcoin és a tőzsde görbéje **hamarabb keresztezi egymást**, mint 10–15 év.

- A top tech részvények (Google, Microsoft, Nvidia, Apple, Amazon, Meta) **22–25%-os CAGR**-t produkálnak — még az AI előtt is, AI után pedig még magasabbat.
- A Google a legutóbbi negyedévi jelentésében 24%-os növekedést jelentett be — ez egy 70 milliárd dolláros cégnél "őrült".
- Az AI-t "létező iparágnak" (existential industry) tekintik az Egyesült Államokban, és a szövetségi kormány "teljes erejével" backstoppolja — beleértve a Fed-et és a Treasury-t is.

Mežinskis szerint **a Fed és a Treasury összefonódása** (ahogy a kormány egyes nyilvános cégekben kvázi-nemzeti tulajdont szerez) **a super-exponenciális növekedés újabb szintjét hozza el**. Ez azt jelenti, hogy a Bitcoin és a TradFi görbéje **a vártnál hamarabb** fog keresztezni — talán 5–10 éven belül, nem 10–15 éven belül.

## A cypherpunk vízió vs. a TradFi exponenciális vízió

A rész a cypherpunk mozgalom víziójával zárul: a Bitcoin eredeti ígérete egy **elosztott, hálózatos, szabad** pénzügyi rendszer, ahol:

- Senki nem mondhatja meg, hogy nem veheted ki a Bitcoinodat a tőzsdékről
- Az ETF-eken kívül is van mód a Bitcoin birtoklására
- A tranzakciók peer-to-peer, közvetítők nélkül történnek
- A "önletétkezelés" (saját őrzés) az alapértelmezett

Ha a Bitcoin **exponenciálissá válik**, ezek a tulajdonságok elveszhetnek — a Bitcoin "olyan lesz, mint a tőzsde" vagy "olyan lesz, mint a GLD" (arany ETF), hosszú csendes időszakokkal és hirtelen nagy mozgásokkal. A "musical chairs" (zenegépa) analógia: egyre több és több fiat kamat egység halmozódik fel ugyanannyi Bitcoin mögött, és a "forró krumpli" effektus egyre nagyobb volatilitást okoz.

> "I tend to lean towards the fact that I would not want to see a Bitcoin world where it matches the stock market. I would like to see a world as I sure you would many others would. It's like the cypherpunk world, the distributed networked world, a lot more freedom." — Mežinskis

## A "verdict" — jövőbeli kilátások

Mežinskis "grand theory"-jének végső verdiktje:

1. **A power law jelenleg tartja magát** — a Bitcoin 40%-os növekedési üteme az R² statisztika és a "szemrevételezés" alapján is illeszkedik a power law görbére.
2. **A TradFi super-exponenciális növekedése felgyorsul** — az AI boom, a Fed-Treasury összefonódás, és a kvázi-nemzeti tulajdonszerzés miatt a tőzsde egyre gyorsabban nő.
3. **A kereszteződés 5–15 éven belül várható** — nem 10–15 év, hanem akár 5–10 év, ha a jelenlegi trendek folytatódnak.
4. **A Bitcoin valószínűleg jól teljesít mindkét forgatókönyvben** — a Bitcoinerek "jól járnak" akár exponenciális, akár power law növekedés mellett.
5. **A társadalom NEM jár jól exponenciális forgatókönyv mellett** — a super-exponenciális tőzsde, a növekvő volatilitás, és a "hot potato" effektus a teljes pénzügyi rendszert instabillá teszi.

Mežinskis hangsúlyozza: "I'm not saying that it has to" (a power law feltétlenül kitart), de ha igen, akkor a **teljes pénzügyi rendszernek alkalmazkodnia kell** a Bitcoin alacsonyabb, stabilabb növekedési üteméhez. A jelenlegi pálya (AI boom + Fed backstop + kvázi-nemzeti tulajdon) **nem fenntartható**, és a "judgment day" (a kereszteződés) elkerülhetetlen.

## A "stock-to-flow" modell kritikája

A rész egy rövid kitérőt tesz a **stock-to-flow** modellre is, amelyet Plan B (a holland elemző, nem a vendég) népszerűsített 2019-ben. A stock-to-flow azt állítja, hogy a Bitcoin ára a ritkaságán alapul (a készlet és az éves kibocsátás arányán), és exponenciális növekedést jósol.

Mežinskis szerint a stock-to-flow modell **az utóbbi években nem teljesített jól** — a modell által jósolt árak jelentősen magasabbak voltak a tényleges áraknál (a 2021-es csúcsot leszámítva, ami egyébként is piaci buborék volt). A power law ehhez képest "konzervatívabb" és jobban illeszkedik a historikus adatokhoz.

> "A power law is different than an exponential curve. More, you know, exponential curves in the markets are exponential because of compounding interest. That is what makes them exponential. So more and more, as I've been saying, more and more fiat units of interest begets higher and higher principal balance, debt balance, all the things system-wide. That's just, that's how it looks." — Mežinskis

## A Bitcoin egyedisége — miért NEM más, mint a tőzsde

A rész a Bitcoin egyediségét hangsúlyozza, amely a power law modell alapja:

- **A Bitcoin nem termel revenue-t a birtokosoknak** (csak a bányászoknak, a block reward és a tranzakciós díjak révén)
- **A Bitcoin mögött nincs compounding interest** — a kibocsátás üteme (a block reward felezése) a protokollban van kódolva, és nem függ a piaci feltételektől
- **A Bitcoin készlete véges** — 21 millió, és soha nem lesz több
- **A Bitcoin hálózati hatással bír** — minél többen használják, annál értékesebb

Ezek a tulajdonságok együttesen azt jelentik, hogy a Bitcoin **nem nőhet exponenciálisan** (mert nincs mögötte compound interest), és **nem is csökkenhet drasztikusan** (mert a hálózati hatás és a véges készlet stabilizálja). A power law ezt az egyediséget tükrözi.

### Összegzés

A 2. rész a Bitcoin power law vs. exponenciális növekedés központi vitáját mutatja be:

1. **Két végkimenetel** — vagy a Bitcoin húzza a TradFi-t a power curve-ra (a társadalom alkalmazkodik), vagy a TradFi húzza a Bitcoin-t az exponenciális görbére (a Bitcoin elveszíti egyediségét).
2. **A TradFi super-exponenciális** — a tőzsde 2%-ról (1800-as évek) 12–15%-ra (napjaink) gyorsult, és az AI boom ezt tovább gyorsítja.
3. **A power law nem teszi lehetővé a risk-free rate-et** — a compound interest inkompatibilis a power law növekedéssel, tehát vagy a power law törik fel, vagy a teljes pénzügyi rendszernek át kell alakulnia.
4. **A kereszteződés 5–15 éven belül várható** — az AI boom, a Fed-Treasury összefonódás, és a kvázi-nemzeti tulajdonszerzés miatt a jelenlegi trendek felgyorsulnak.
5. **A Bitcoin valószínűleg jól teljesít mindkét forgatókönyvben** — de a társadalom NEM jár jól exponenciális forgatókönyv mellett.

A legfontosabb policy/pénzügyi tanulság: **a jelenlegi TradFi rendszer (compound interest + államadósság + Fed backstop) nem fenntartható**, és a Bitcoin power law görbéje a jövőben "fekete lyukként" fogja húzni a teljes rendszert — vagy a rendszer maga fog összeomlani, és a Bitcoin túlélő eszközzé válik.


---


## 3. rész: Gondolatkísérletek egy Bitcoin-világról (hypotéka, multi-sig, Debify, cypherpunk jövő)


## A "thought experiment" — capital allocator egy Bitcoin-világban

A rész a 2. rész gondolatmenetét viszi tovább: ha a Bitcoin power law "fekete lyukként" húzza a TradFi-t, akkor egy capital allocator (tőkeallokátor) hogyan gondolkodna? A thought experiment központi kérdése:

- Ha a Bitcoin CAGR-je (compound annual growth rate) **a jövőben csökken** (ahogy a power law előrejelzi), és a tőzsde super-exponenciális növekedése **magasabb** lesz nála, akkor a tőkeallokátor milyen projektekbe fektessen, hogy **felülmúlja a Bitcoin hurdle rate-jét**?

A válasz: **a power world-ban a kockázatmentes kamatláb (risk-free rate) fogalma értelmetlen**, mert a power law growth rate idővel csökken. Tehát **compound interest nem működhet** — és ez forradalmi változás a teljes pénzügyi gondolkodásban.

A gyakorlati implikáció: ha valaki Bitcoinnal rendelkezik, és a jövőben szeretne vásárolni valamit, akkor **a Bitcoin várható vásárlóerejéhez viszonyítva** kell kockázatot vállalnia. A "rate" (hozam) nem állandó, hanem **lassan csökken** — és ez teljesen új pénzügyi gondolkodást igényel.

> "In a power world, it's not constant. It's not a constant rate of return. If you get a constant rate of return, then you're back to exponential. You're back to square one anyway." — Mežinskis

## A "North Star" kérdése — dollár vagy sat?

A thought experiment másik aspektusa: **mi a "North Star" (iránytű) a tőkeallokátor számára?**

- Ha a **dollár** marad a North Star (mert az USA katonai hatalma, adórendszere és Treasury-je a dollárt tartja fenn), akkor a tőkeallokátor a dollár-exponenciális rendszer felé orientálódik.
- Ha a **sat** (a Bitcoin legkisebb egysége) válik a North Starrá, akkor a tőkeallokátor a Bitcoin-power-rendszer felé orientálódik, és a sat vásárlóerejének megőrzése a cél.

Mežinskis szerint a jelenlegi pálya a **dollár-North Star** felé mutat (még akkor is, ha egyes országok Bitcoin-t is felhalmoznak a Treasury-jukben), de a "sats world" forgatókönyv is lehetséges. A két rendszer **nagyon más befektetési stratégiát igényel**.

## A "hypothék" (rehypothecation) fogalma — a görög eredettől a Bitcoin multi-sig-ig

A rész egyik legérdekesebb része a **hypothék** (hypothec) fogalmának eredete:

- A görög **hypothec** szó jelentése: "a dolog, ami zálogba van adva" (a loan felvételekor)
- A **rehypothecation** (újrazálogosítás) azt jelenti, hogy ugyanazt a fedezetet többszörösen használják több hitelhez — ez a modern pénzügyi rendszer egyik legnagyobb strukturális problémája
- Például egy házra 4-5 hitelt is felvehetnek, mindegyik ugyanazt az ingatlant használja fedezetként — ez a "kamatok halmozódása ugyanazon az eszközön" probléma

A Bitcoin **multi-sig** (multisignature) technológiája **megoldja ezt a problémát**:
- A zálog (a Bitcoin) **multi-sig tárcában** van, ahol mindenki (hitelfelvevő, hitelező, platform, bank, ügyvéd) **láthatja, hogy mi van zálogban**
- A zálog **nem zálogosítható újra** — a multi-sig biztosítja, hogy ugyanaz a Bitcoin ne legyen egyszerre több hitel fedezete
- A **Debify** platform (amelyet Mežinskis a "honey badger" logójáról ismer) ezt a koncepciót valósítja meg: Bitcoin-fedezet mellett fiat hitelt lehet felvenni, és ha a hitelfelvevő nem fizet, a Bitcoin automatikusan likvidálódik

> "It actually kills rehypothecation. It's a great concept, what they're doing, for example. And other people are doing it, but Debify, in my opinion, is the one that's... And I have a relationship with those guys." — Mežinskis

## A "Debify" platform — a Bitcoin-fedezetű hitelek jövője

A Debify a thought experiment gyakorlati megvalósítása:
- A felhasználó **Bitcoin-t helyez el** multi-sig tárcában
- **Fiat hitelt vesz fel** a Bitcoin-fedezet mellé (USD-ben vagy más fiat valutában)
- A kamat **compound interest** (mert fiat hitel, nem Bitcoin), tehát **a jelenlegi rendszerben** (exponenciális világ) vagyunk
- Ha a hitelfelvevő nem tud fizetni, **a Bitcoin automatikusan likvidálódik** (a hitelező megkapja a fedezetet)

Ez a konstrukció **átlátható és fair** — mindenki látja, hogy mi van zálogban, és nincs rehypothecation. A "haircut" (a fedezet és a hitel közötti biztonsági ráhagyás) a Bitcoin volatilitását kezeli.

A thought experiment hosszú távú víziója: ha a Bitcoin "fekete lyukként" húzza a TradFi-t a power curve-ra, akkor **a compound interest helyett valami más finanszírozási forma** jönne — pl. equity-only beruházások, ahol mindenki egyfajta "VC" (venture capital) és a hozam a projekt sikerétől függ, nem a kamatlábtól.

## A "design space" kérdése — van-e még felfedezetlen terület a pénzügyi innovációban?

Mežinskis egy fontos kérdést vet fel: **a pénzügyi konstrukciók "design space"-ét (tervezési terét) már teljesen feltérképeztük?** Ha igen, akkor a Bitcoin power law átvétele nem igényel új pénzügyi innovációt. Ha nem, akkor **az elkövetkező évtizedekben** új pénzügyi formákat kell kitalálni.

A válasz egyértelműen **nem** — a design space hatalmas, és a Bitcoin technológia (multi-sig, covenants, ARCs) új lehetőségeket nyit. A "covenant solutions" (amelyeket az ARC Labs és az Arcade team fejleszt) például **a Bitcoin tranzakciók feltételeit** tudják kódolni — ez új pénzügyi konstrukciók alapja lehet.

> "Do we think the landscape of financial arrangements, financial contracts between individuals has explored the whole design space? And will we innovate in the world of finance in the pursuit of economic expansion and productivity gains in a Bitcoin world?" — Mežinskis

## A fiat world vs. sat world — a kontraszt

A rész a két lehetséges világot hasonlítja össze:

| Dimenzió | Fiat world (exponenciális) | Sat world (power law) |
|---|---|---|
| **North Star** | dollár (USD) | sat (Bitcoin) |
| **Compound interest** | van (a teljes rendszer erre épül) | nincs (a power law growth rate csökken) |
| **Rehypothecation** | gyakori (4-5×-ös záloghasználat) | nincs (multi-sig megakadályozza) |
| **Átláthatóság** | alacsony (a fedezet rejtett) | magas (a multi-sig mindenki számára látható) |
| **Volatilitás** | magas (a compound interest miatt) | alacsonyabb (a power curve stabil) |
| **Cypherpunk** | nem (a rendszer centralizált) | igen (a önletétkezelés, a privacy, a szuverenitás) |
| **State** | erős (az állam kontrollálja a pénzt) | gyenge (a protokoll kontrollálja a pénzt) |

A gondolatkísérlet lényege: **a két rendszer nagyon más értékrendet képvisel**, és a Bitcoin elterjedése **a sat world felé tolja a mérleget**.

## A "Gen Z és a szocializmus" kitérő

A rész második felében Marty Bent behoz egy politikai témát: a **Gen Z és a fiatal milleniumok** a **Demokratikus Szocialisták Amerikája (DSA)** felé fordulnak, mert úgy érzik, hogy a kapitalizmus "cserbenhagyta" őket. Mamdani (a NYC polgármester) és mások ezt a narratívát testesítik meg.

Mežinskis (aki Európában él) egyetért Martynak abban, hogy **a jelenlegi amerikai rendszer "kvázi-szocialista kísérlet"** — a Fed monetizálja az államadósságot, a bailout-ok (állami mentőcsomagok) szocializálják a veszteségeket, és a magánpiacok e szocialista alapra épülnek. A Bitcoin ebben a kontextusban **a "kvázi-szocializmus" ellenpólusa** — egy rendszer, ahol a pénz nem állami kontroll alatt van, hanem protokoll-szintű szabályok szerint működik.

> "We live in a quasi-socialist experiment here in the United States and globally, for that matter, because the fiat currency can't have a truly capitalist system if the most important tool used to coordinate economic activity essentially controlled." — Marty Bent

A "K-alakú gazdaság" és a jövedelmi egyenlőtlenség **nem a kapitalizmus terméke**, hanem **a kvázi-szocializmus terméke** — a központi banki pénznyomtatás és az állami beavatkozás egyre inkább a kapzsi szereplőket (akik hozzáférnek a hitelhez és a bailout-okhoz) részesíti előnyben, a dolgozó osztály rovására.

## A cypherpunk gyökerek "halálhíre" erősen túlzott

A rész végén Marty Bent megemlíti, hogy **Francis (Bull Bitcoin)**-nel nemrég rögzített egy epizódot, amely megerősítette, hogy **a Bitcoin cypherpunk gyökerei NEM haltak meg** — csak elhalványultak a "suit coiners" (öltönyösök, intézményi befektetők) és a TradFi árnyékában.

A cypherpunk jellemzők, amelyek **még élnek**:

1. **Self-letétkezelés** (saját tárcában tartás) — egyre több felhasználó használ non-custodial tárcákat
2. **Privacy** (magánszféra) — a coinjoin, a Payjoin és egyéb privacy technikák egyre fejlettebbek
3. **Payments** (fizetések) — a Square (Block) 2025-ben elindítja a Bitcoin-fizetés fogadását a Square kereskedők számára
4. **Covenants** (feltételes tranzakciók) — az ARC Labs és az Arcade team új covenant megoldásokat fejleszt
5. **Multi-sig** (multisignature) — a Debify és más platformok új pénzügyi konstrukciókat tesznek lehetővé

> "The calls for the demise of the cypherpunk movement within Bitcoin are greatly exaggerated. And yes, they've been drowned out by the suit coiners and TradFi making its way in." — Marty Bent

A cypherpunk mozgalom **a háttérben** dolgozik, és az új technológiai fejlesztések (covenant, ARC, Layer 2 megoldások) **a cypherpunk értékeket** hozzák vissza a mainstreambe.

## A "thought experiment" végső tanulsága

A rész legfontosabb üzenete:

1. **A design space nyitott** — a Bitcoin technológia (multi-sig, covenants, ARC) új pénzügyi konstrukciókat tesz lehetővé, amelyekről eddig nem is álmodtunk.
2. **A sat world jobb, mint a fiat world** — átláthatóbb, igazságosabb, és a rehypothecation problémáját megoldja.
3. **A Gen Z szocializmus felé fordulása a tünet, nem az ok** — az ok a "kvázi-szocialista" jelenlegi rendszer, amely a Bitcoin által váltható fel.
4. **A cypherpunk gyökerek élnek** — a suit coiners árnyékában a privacy, a önletétkezelés, és a payments forradalma folytatódik.
5. **A jövő nem a dollár vagy a sat közötti választás** — hanem **a kettő kombinációja** (a Bitcoin mint North Star, a fiat mint tranzakciós eszköz, amíg az átmenet tart).

### Összegzés

A 3. rész a Bitcoin-világ thought experimentjeit vizsgálja:

1. **A risk-free rate fogalma értelmetlen power world-ban** — a compound interest inkompatibilis a power law növekedéssel, tehát új pénzügyi konstrukciókra van szükség.
2. **A "hypothék" görög eredetű fogalom** — a Bitcoin multi-sig technológiája megakadályozza a rehypothecation-t, és a zálog teljes mértékben átláthatóvá válik.
3. **A Debify platform a gyakorlati megvalósítás** — Bitcoin-fedezet, fiat hitel, automatikus likvidálás — a rehypothecation nélküli hitelezés modellje.
4. **A Gen Z szocializmusa a tünet** — a kvázi-szocialista rendszer terméke, amely a Bitcoin által váltható fel.
5. **A cypherpunk gyökerek élnek** — a covenant, az ARC, a multi-sig, és a önletétkezelés a cypherpunk értékeket hozza vissza a mainstreambe.

A legfontosabb policy/pénzügyi tanulság: **a jelenlegi pénzügyi rendszer (compound interest + rehypothecation + állami kontroll) nem fenntartható**, és a Bitcoin technológia **az egyetlen reális alternatíva** — nem a dollár eltörlésével, hanem **a dollár és a sat együttélésével**, ahol a sat a North Star (a hosszú távú értékmegőrzés eszköze), a dollár pedig a tranzakciós eszköz (amíg az átmenet tart).


---


## 4. rész: Jövőbeli árciklusok és monetáris bázis (Fed mérleg, ECB globális monetary base, log-periodikus ciklusok, 2028-as árprognózis)


**Időintervallum:** 1:07:18 – 1:43:57
**Vendég:** Matthew Mežinskis (Porkopolis Research, https://x.com/1basemoney)
**Házigazda:** Marty Bent (TFTC)

---

## A Federal Reserve mérlege 2008 után

Matthew a Federal Reserve (Fed) eszközoldalát mutatja be százalékos bontásban, visszatekintve 2008 őrületére. A járvány csúcsán a mérleg közel 9 billió USD-nél tetőzött, jelenleg 6,74 billió USD-nél tart (az adat az előző szerdai, mivel a friss számok csak később jelennek meg). A teljes eszközállomány Q1-ben kissé emelkedett, és az év hátralévő részében is növekedés várható.

- A piac kíváncsian figyeli, hogy Warsh (a Fed leendő elnöke) „galamb a héja ruhájában” vagy „héja a galamb ruhájában” — a legtöbben tartást, esetleg szeptemberi kamatemelést várnak.
- A Fed százéves mérlegén a MBS (jelzálog-fedezetű értékpapírok) a 2008 óta felhalmozott „rossz ingatlan”. A kék szín a vállalati adósságot mutatja: a Fed eredetileg aranyat és vállalati hiteleket tartott, majd a második világháború idején az arany a mérleg 86–87%-át tette ki.

> „A Bretton Woods után dollárosítás indult be, folyamatos állampapír-vásárlással — és ha megnézed ezt a chartot, a bitcoin az arany analógja, legalábbis így tekintek rá sok szempontból.”

A dollár vásárlóerejének görbéje (amit a Fed nem, hanem a BLS publikál) feltűnően együtt mozog a Fed mérlegének arányával. Matthew szerint mindez előrevetíti, mi vár a bitcoinra: a Fed mérlegeinek exponenciális növekedése a dollár értékvesztéséhez vezet, és a bitcoin az egyetlen eszköz, amellyel a jegybankok valóban megőrizhetik a valuta értékét.

## Az ECB és a globális monetáris bázis

Az ECB (Európai Központi Bank) a 9 billió eurós szintet súrolta, de sosem érte el. Jelenleg az ECB historikusan alacsony kvantiliseken mozog — a monetáris bázis a legrosszabb és a 10. percentilis között ingadozik. A teljes eszközállomány 6 billió USD körül alakul.

A globális számok tekintetében 2021-ben 30 billió USD feletti csúcsot láttunk, Q1 2025 végére 26,2 billió USD-re csökkent (a natív CAGR 11,3%, nagyjából havi 1%). Ez historikusan alacsony szint — a jegybankok a járvány óta nem nyomtattak sokat.

- A világméretű monetary base chart „coiling band” mintát mutat: a sáv aljáról indulva készen áll a kitörésre.
- A bitcoin a mélypont közelében jár, és Matthew meglátása szerint ez összhangban van a monetary base alacsony szintjével.
- Ugyanakkor a power curve (hatványgörbe) fontosabb a bitcoin mozgásában, mint a monetary base alakulása: amikor a bázis 30-ról 26 billióra csökkent az elmúlt négy évben, a bitcoin bull marketje kevésbé volt erős, mint a korábbi ciklusokban, és alig érte el a trendvonalat (az ETF-jóváhagyás 2024 januárjában „előre hozta” a mozgást).

## Henry Adams-görbe és az energiainfrastruktúra elhanyagolása

Marty a Henry Adams-görbét hozza be: az egy főre jutó energiafogyasztás évszázadokig exponenciálisan nőtt, de 1971 — az aranystandard elhagyása — óta ez a trend letört. A részvénypiac és a monetary base exponenciálisan nő, de a valós gazdaság alaprétege, az energiarendszer elhanyagolt.

> „Minden exponenciális, amíg már nem az. Aki nem gondozza a rendszereket, azok maguktól omlanak össze.”

A Fukushima és a német atomerőművek leállítása (Merkel „buta döntései” az orosz energiára való támaszkodással együtt) hozzájárult a globális energiatermelés visszaeséséhez. Matthew hangsúlyozza: az „energiafüggetlenség” helyett a helyes kifejezés az **energiabiztonság** (energy security). A bitcoin reményeik szerint részese lehet ennek a reneszánsznak.

## A monetary base lassabb növekedése 2008 után

Matthew megfordítja Marty nézetét: a monetary base 1971 és 2008 között 10–12%-os CAGR-rel nőtt, de 2008-tól (a Bitcoin indulásának évétől) mindössze 7,6%-os CAGR-t mutat. A 2008-as pénzügyi válság, a 2014-es QE vége, a 2019-es repo-válság és a járvány külön-külön is nyomot hagyott.

A Fed tulajdonában lévő amerikai szövetségi adósság aránya a járvány csúcsán elérte a 20%-ot, jelenleg 11,38% (2025. június 30.). Powell Warshnak „lélegzetvételnyi teret” hagyott: ha kell, elővehetik a „monetáris bazookát”.

## Basel III és az SLR-szabályozás

A Basel I–II–III kezdeményezések — különösen a tier-1 tőke előírásai — próbálták vonzóbbá tenni az állampapírok tartását a bankok számára, és csökkenteni a rehipotekációt. A második Trump-adminisztráció alatt Warsh és Bessent várhatóan összehangoltabban dolgozik; az új SLR (Supplementary Leverage Ratio) szabály a kereskedelmi bankokra tolja a monetáris expanziót a tartalékkövetelmények szigorításán keresztül.

- A Fed jelenleg 4,5 billió USD értékű amerikai államadósságot birtokol a 39,46 billió USD-ből — nem rekordmagas, de van tere a további vásárlásra.
- A 2023-as bankválság (BTFP) során a Fed trükkös könyvelési megoldásokkal ideiglenesen a Fed mérlegére vett vállalati adósságot, cserébe a bankok átvállalták az állampapírokat — így a bankok likvidebbek lettek, de a Fed vállalta a kockázatot.

## A Fedwire supremacy: bitcoin a bázisrétegen

Matthew egyik kedvenc chartja a Fedwire és a bitcoin tranzakciós értékének összehasonlítása. A rekord 2022-ben 60 billió USD volt (gördülő 12 havi bázison) — alacsony bitcoin-árfolyam mellett, a BTC 16–17 ezer USD környékén.

- A Fedwire évi ~1,2 kvadrillió USD értékű tranzakciót bonyolít le 2–4 billió USD tartalékkal. A TPS (tranzakció/másodperc) nagyjából megegyezik a bitcoinéval.
- 2022-ben a bitcoin „mindössze” 16–17-szer volt kisebb a Fedwire-nél; ma 47,6-szer kisebb. Az árfolyam 33–39 ezer USD-ről máig nagyjából megduplázódott, az arány viszont sokkal jobb lett — magas jelzésértékű metrika.

> „A bitcoin jelenleg évi 24 billió USD értékű tranzakciót bonyolít le, és mindössze az árfolyam emelkedésére van szüksége, hogy felvegye a versenyt a Fedwire-rel.”

## Log-periodikus ciklusok és a jövőbeli árprognózis

Giovanni kutatására hivatkozva Matthew a log-periodikus ciklusmodellt mutatja be: a power law a fő trend (log-log skálán egyenes vonal), de a „ wiggle within the wiggle” — a ciklusok a ciklusokon belül — is mérhetők. Az AI segítségével öt ciklust azonosítottak amplitúdó szerint: 26, 23, 11, 10, 8.

- A tiszta power law 300 000 USD-t jelez a trendvonalon 2028 végére.
- A log-periodikus modell 520 000 USD-t mutat ugyanerre az időpontra.
- A Q90 (90%-os kvantilis): 778 000 USD 2028 végére.
- A Q100 (maximális log-periodikus amplitúdó): 2,2 millió USD — ezt a szintet 2013 óta nem láttuk, ez a „Super Bowl juice” forgatókönyv.

> „A Q100 2,2 millió USD 2028 végére. Hallottátok itt először. Soha nem pénzügyi tanács, de érdemes megnézni ezeket a ciklusokat.”

Matthew hangsúlyozza: a ciklusokkal kapcsolatos véleménye kevésbé bullish, mint korábban, mert az iránybecslés nehéz, és a log-periodikus modell volatilitása nagyobb, mint a sima power law. A tiszta négyéves ciklus 2029-es csúcsot feltételezne, a log-periodikus modell viszont 2028 végét jelzi. A bitcoin jelenleg messze a sávok alján kívül tartózkodik — ez a medvepiaci jelzés.

## Záró gondolatok

Matthew bejelenti: ősszel végre elérhetővé teszi az irányítópultot, ahol az előfizetők maguk is játszhatnak ezekkel a számokkal — évek óta ígéri, most valóban készül. Marty jelzi, hogy „végig a nyáron, szeptemberben, októberben” folytatják a beszélgetést, mivel a központi banki publikációk lassan érkeznek, de Warsh változtathat ezen. A heti Fed-adatok viszont máris elérhetők.

---

## Összegzés

A rész négy fő témát jár körül:

1. **Jegybanki mérlegek és a monetary base alakulása** — a Fed 6,74 billió USD-s mérlege, az ECB historikusan alacsony szintje, a globális monetary base 26 billió USD-re csökkent 2021 óta (11,3% CAGR).
2. **Szabályozási környezet** — Basel III, az új SLR-szabály, a Fed 11,38%-os államadósság-tulajdonrésze és a 4,5 billió USD-s eszköze.
3. **Fedwire supremacy** — a bitcoin tranzakciós értéke jelenleg 47,6-szer kisebb a Fedwire-nél, de 2022-höz képest sokat javult az arány.
4. **Log-periodikus ciklusmodell és jövőbeli árprognózis** — 300 000 USD (power law), 520 000 USD (log-periodikus), 778 000 USD (Q90), 2,2 millió USD (Q100) 2028 végére.

A beígért őszi irányítópult és a következő epizód várhatóan nyár végén / kora ősszel érkezik.


---

---

## Forrás

- **Epizód weboldal:** <https://fountain.fm/episode/UBmlGZi3gXhx3S3xJeRf>
- **Hangfájl (MP3):** <https://feeds.fountain.fm/ZwwaDULvAj0yZvJ5kdB9/items/cTZmZPhBOJE3nfSDPeT6/files/VIDEO---DEFAULT---c8500b18-7713-44c9-ae95-92ceb3536c2f.mp4/ORIGINAL.mp3>
- **Vendég:** Matthew Mežinskis (Porkopolis Research, https://x.com/1basemoney, https://www.porkopolis.io/topmoney/)
- **Házigazda:** Marty Bent (TFTC alapító, https://tftc.io/, @martybent)
- **Hivatkozott források:** power law model, stock-to-flow (Plan B), Jeffrey West super-exponenciális modell, Fed mérleg, ECB globális monetary base, Cantillon-effektus, Basel III / SLR, Fedwire supremacy, Debify platform, ARC Labs / Arcade team covenant megoldások, Square Bitcoin payments, log-periodikus ciklus elemzés
- **Transcript forrása:** Fountain.fm SRT subtitle (Saját letöltés 2026-07-25 a fountain.fm RSS feed-ből, podcast:transcript tag-ből)
- **Feldolgozás:** Henky-pipeline (4-chunk: 2 subagent + 2 self-write, 2026-07-25)